古茗的IPO之路似乎没有想象中顺利。

港交所于7月3日显示，古茗的上市招股书已经失效了，而上市进程陷入停滞的背后，是茶饮赛道投资市场不够乐观的事实。

据新浪财经上市公司研究院数据显示，过去的2023年国内新式茶饮赛道共完成16笔融资，披露金额约14.44亿元，而在2021年为30笔、140亿元，曾经作为消费行业最能“穿越周期”的生意，如今却逐渐失去加速度，资本热度退潮异常明显。

当行业渗透率达到顶点，新茶饮们不断寻找新的增量，卷下沉、卷联名、卷出海 、卷上市，热潮汹涌，纵横捭阖。

混战之中，古茗韬光养晦、厚积薄发。作为国内第二大的现制茶饮品牌，目前，其门店数量已超过9500家，离万点目标咫尺之遥，2023年营收更是超过奈雪和茶百道两大已上市茶企，一年卖出12亿杯。

另外，古茗加盟商单店营业利润在下沉市无人能敌，2023年其加盟商单店营业利润可达37.6万元，单店经营利润率达20.2%，高于同期10%-15%的行业均值。

这个一直低调的乡镇品牌，在主流目光之外，用“农村包围城市”的战略上演了一个丑小鸭变白天鹅的逆袭故事。不过，鲜花与掌声之外，在上市聚光灯下，业绩高速发展的古茗也暴露出诸多问题。

01

风波不断：联名翻车、logo擦边、食安投诉

古茗在茶饮市场杀出重围，除了精准的市场定位和供应链管理，其联名活动功不可没。

从《厨神小当家》、PeachFiv、《莲花楼》、潮玩IP 52TOYS、卡通IP粉红兔子、到《天官赐福》、《恋与深空》等等，随着时间的推移，古茗的跨界联名越来越多。

对于古茗来说，卷联名是大势所趋，但是，在高频率的联名背后，也存在不少风险。比如，古茗与手游《恋与深空》在6月的联名就出现古茗内部员工私自泄露样品、辱骂手游玩家、物料偷跑等问题。6月14日，古茗官方致歉，但仍然未获得玩家群体谅解。

不断加大联名力度背后，其实映射出古茗在营销内卷中对流量的焦虑，未来，伴随着消费者对于联名活动逐渐审美疲劳，效果不达预期，类似的翻车现象或将越来越多。

6月的联名风波未平，不久前古茗新logo擦边又引起巨大争议。有人明赞实讽的说：“大胆前卫”，有人则直言不讳，质疑是“流氓设计”、“擦边，玩软色情”。 

此外，博望财经注意到，除联名与设计擦边质疑之外，目前消费者关于古茗的投诉亦不在少数。

截至7月9日，在黑猫投诉平台，古茗的投诉量已达到1656条，投诉主要集中在“饮品中吃出蜘蛛、头发、苍蝇等异物”，“虚假宣传”等。

“喝出异物”的问题，对古茗来说并非新鲜事，早在2022年7月份，古茗就因奶茶被曝喝出壁虎而登上微博热搜引发巨大争议。

另外，古茗还多次被监管部门处以行政罚款。据不完全统计，近两年内古茗旗下共有22家门店受到行政处罚，原材料过期、食品腐烂变质等问题层出不穷，所涉罚款金额已超过10万元。

在今年的315晚会，古茗被曝出食材过期后仍继续使用，还存在将新老珍珠混合使用的情况，古茗的产品品质受到严重质疑，对消费者健康构成直接威胁。

食安问题频发、营销管理事故也越来越多，刚刚积累了些许名气的古茗，正面临口碑的急速下滑。

02

债务与经营风险并存，资产负债率超95%

在拥挤的新茶饮企业上市潮中，古茗应该是最迫切的。

招股书显示，2021年、2022及2023年前三季度，古茗的负债总额分别为32.5亿元、38.5亿元、40.7亿元。而同期公司的资产总值分别为20.44亿、30.32亿和42.72亿元，负债率达到了159.01%、126.94%和95.21%。

换言之，2021年、2022年古茗一直资不抵债，2023年有所好转，但负债率仍然高达95%，而同期蜜雪冰城的负债率只有30%，不上市融资古茗都要撑不住了。

而究其负债背后的原因，古茗解释这主要是由于分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的可转换可赎回优先股的非经营性影响。换言之，主要是与古茗与资本签署的对赌协议有关。2020年古茗通过两轮融资引入包括美团、红杉等投资近7亿元。

除此外，大面积的搭建仓库及供应链建设也是其负债的主要原因之一。

茶饮的尽头是供应链。对于茶饮品牌而言，只有打通了上游、运输、仓储、配送等一系列的链条，才能建立真正的“护城河”。

古茗以果茶饮品为主打产品，主要由茶及新鲜水果制成，其中包括各类短保水果，因此对于供应链效率的要求也更高。

古茗为了最大程度地保证原材料的新鲜，门店选址都会在仓库周边。截至2023年末，古茗在浙江有3个仓库和53辆货车，支持浙江的2054家门店。其中92%的门店位于距离古茗仓库150公里范围以内。

创始人王云安不止一次说过“仓库建到哪里，古茗的门店就开到哪里，以保证原材料的管理是到位的。”未来，要把门店开到全国各地，古茗在仓储、物流方面的投入将会更多。

值得一提的是，除了债务风险，古茗业绩经营层面的风险也在同步上升。在2021年-2023年，除福建及江西的同店GMV增速处在上升状态，由7.4%增至12%，其余区域均处于下滑。

在其大本营浙江，2023年的同店GMV增速只有5.1%，不仅低于全国同店GMV增速，更远低于其他省份同店GMV增速(12%左右)。

此外，2021-2023年第三季度，退出古茗的加盟商比例也在逐渐升高，分别为6.59%、7.22%以及9.1%。

在古茗疯狂的扩张之下，重资产冷链物流体系最大程度地保证了古茗原材料的新鲜，却也成为其最直接的掣肘，超高的负债率也为上市埋下了“定时炸弹”。

03

资本冷思：破发常态化，新茶饮接连折戟

在竞争激烈的茶饮赛道，茶企想让自身的综合实力更强，抗风险能力更高，一定要依托资本市场的赋能。

不过，从资本角度而言，茶饮并不属于高成长高收益的行业，因此在二级市场的估值和流动性也不会太高。

估值来看，茶百道在上市前估值约180亿，按照茶百道目前的市盈率计算，古茗估值也仅仅约200亿港元。与此同时，港交所数据显示，2023年香港证券市场的平均每日成交金额仅为1050亿港元，同比减少16%。

估值低迷、流动性差、融资效应就会变差，从而又进一步拖累流动性，三者环环相扣，最终将形成恶性循环。

而另一边，茶饮企业在港股破发业成为常态。 

2021年6月30日，奈雪的茶赴港上市，“奶茶第一股”奈雪的茶上市当日破发13.5%，3年之后，公司股价较发行价下跌已超过八成。

4月23日，“新茶饮第二股”茶百道上市首日即破发，收跌26.86%，上市首日市值蒸发约70亿元。截止7月9日，茶百道市值已跌至156亿港元附近。

其实，对于新茶饮整个行业而言，核心壁垒并不高，开店饱和渗透率也在持续降低，摆在资本面前的是想象空间有限和成长性不足的隐忧。

如今，已上市茶饮品牌接二连三的折戟成沙，而正在排队的古茗，又凭什么能让资本市场围为它买单？

END

新茶饮的竞争已经卷出天际，目前为止，古茗其实并没有多少差异化的护城河，本质只有靠规模效应，才能继续留在牌桌之上。

然而现在中国铁建，应接不暇的丑闻风波、负债高企的债务危机以及资本热度退潮，都让古茗的IPO之路充满了不确定性。