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扬帆配资 通胀“K型复苏”的四个方面
发布日期:2024-09-30 14:58    点击次数:98

屠强 FRM 资深高级宏观分析师

赵伟 博士 申万宏源证券首席经济学家

申万宏源宏观

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主要内容

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事件:8月9日,国家统计局公布7月中国通胀数据,CPI同比0.5%、市场预期0.3%、前值0.2%。PPI同比-0.8%、市场预期-0.8%、前值-0.8%。

核心观点:通胀继续呈现四大“K型复苏”特征,总体价格表现仍偏弱

特征一:PPI“K型”复苏延续,上游价格上涨但中下游价格走低,产能利用率仍约束下游价格表现。由于国际油价领先国内石化产品价格半个月,6月中旬至7月上旬油价上涨相应带动7月石化PPI上升,有色价格也有所上涨,测算上游大宗涨价对PPI同比贡献上升0.1个百分点。但同时,中下游产能利用率偏低继续压制价格,通用设备、计算机通信电子设备等PPI环比均为负数,测算产能利用率变化对PPI同比贡献下滑0.1个百分点。

特征二:食品价格上涨推动CPI同比反弹,核心CPI环比则维持季节性表现。7月食品CPI同比回升2.1个百分点至0%。分结构看,受部分地区高温降雨天气影响,鲜菜和鸡蛋CPI环比分别上涨9.3%和4.4%,涨幅大于季节性。此外,前期生猪存栏下滑,也对目前猪肉价格形成传导,猪肉CPI环涨2.0%。另一方面,核心CPI同比则小幅回落0.2个百分点至0.4%,主因基数明显走高,环比0.3%与往年同期水平接近。

特征三:核心商品CPI继续好于核心商品PPI,7月核心商品CPI同比持平0.1%的低位,继续高于同期核心商品PPI同比(-1.2%),更终端商品价格降幅更小,这源于近年来零售业库存下滑幅度大于工业,渠道零售商供给出清程度更大,集中度被动上升,因而终端零售价格同比相对更高。

特征四:房租CPI持续弱于季节性,核心服务CPI则持平季节性。整体服务CPI环比维持季节性,但内部分化明显。租房需求偏弱继续压制租赁房房租CPI,后者表现持续弱于季节性,但非房租核心服务CPI环比与季节性持平。

重申观点,通胀“K型复苏”延续,PPI转正时点或慢于市场预期。PPI方面,产能利用率偏低仍是压制价格的核心原因,而且7月以来上游价格也有所回落,国际原油在“OECD历史性低库存+OPEC历史性低份额”背景下,供给进一步偏紧的空间有限,油价中枢后续难再继续冲高,加之PPI基数走高,预计年内PPI同比较难转正,三季度或有所回落,四季度温和回升,12月回升至-0.6%左右。CPI方面,生猪供给减少带动食品价格上涨,零售端集中度上升带动核心商品CPI温和回升,但房租偏弱、餐饮CPI低位的“K型复苏”或延续,全年CPI同比预计0.3%左右。

常规跟踪:食品价格上涨,服务价格分化。

食品与餐饮:食品供给收缩推动价格上涨,餐饮CPI同比则持平低位。7月食品CPI环比1.2%,强于季节性(0.3%),同比回升2.1个百分点至0%。分结构看,受部分地区高温降雨天气影响,鲜菜和鸡蛋CPI环比分别上涨9.3%和4.4%,涨幅大于季节性。此外前期生猪存栏下滑,也对目前猪肉价格形成传导,猪肉CPI也环涨2.0%,连续四个月表现偏强,这也是我们此前猪肉价格领先指标持续指示的方向。而餐饮CPI方面,7月同比持平1.2%。

服务CPI:房租仍弱,核心服务CPI表现相对平稳。服务CPI中最大单项是锚定房租变化的虚拟房租CPI,7月租赁房房租CPI环比0.1%、持续弱于季节性,同比低基数下仍下滑0.1pct至-0.3%,租房需求仍然偏弱。而出行需求对应的非房租服务CPI(核心服务CPI),7月环比0.8%、基本符合季节性(0.7%),其中飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别环比上涨22.1%、9.4%和5.8%,但由于基数较高,旅游CPI同比回落0.6个百分点至3.1%,拖累核心服务CPI同比回落0.1个百分点至1%,整体服务CPI同比0.1个百分点至0.6%。

风险提示

食品供给超预期偏紧,能源供给超预期偏紧。

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报告正文

8月9日,国家统计局公布7月中国通胀数据,CPI同比0.5%、市场预期0.3%、前值0.2%。PPI同比-0.8%、市场预期-0.8%、前值-0.8%。

1. 核心观点:产能利用率偏低仍在约束物价

PPI“K型”复苏延续,上游价格上涨但中下游价格走低,产能利用率仍约束下游价格表现。7月PPI同比中翘尾因素贡献0.1个百分点,较上月回升0.2个百分点,同时由于国际油价领先国内石化产品价格半个月,6月中旬至7月上旬油价上涨也相应带动7月石化PPI上升,石油开采(3%)、石油加工(0.5%)PPI环比均转正,有色价格也有所上涨(有色采选PPI环比1.6%),测算上游大宗涨价对PPI同比的贡献上升0.1个百分点。但同时,中下游产能利用率偏低继续压制价格,通用设备(-0.1%)、计算机通信电子设备(-0.3%)、农副食品加工业(-0.3%)等PPI环比均为负数,测算产能利用率变化对PPI同比贡献下滑0.1个百分点-2.6%。

7月CPI同比反弹主因食品价格上涨,核心CPI同比则在高基数背景下回落,但环比维持季节性表现。7月食品CPI环比1.2%,强于季节性(0.3%),同比回升2.1个百分点至0%。分结构看,受部分地区高温降雨天气影响,鲜菜和鸡蛋CPI环比分别上涨9.3%和4.4%,涨幅大于季节性。此外前期生猪存栏下滑,也对目前猪肉价格形成传导,猪肉CPI也环涨2.0%。而另一方面,核心CPI同比则小幅回落0.2个百分点至0.4%,主因基数明显走高,环比0.3%与往年同期水平接近。

拆分核心CPI结构来看,核心商品CPI继续好于核心商品PPI,服务CPI环比维持季节性,但内部也呈现“K型”分化。7月核心商品CPI同比持平0.1%的低位,继续高于同期核心商品PPI同比(-1.2%),显示虽然产能利用率下滑也通过PPI影响CPI的方式压低核心商品CPI,但相对来看更终端价格降幅更小,这更多源于近年来零售业库存出清幅度明显大于工业库存,渠道商、零售商供给出清程度更大,集中度被动上升,因而终端零售价格(CPI)同比相对更高。服务CPI方面,租房需求偏弱继续压制租赁房房租CPI,环比0.1%继续弱于季节性。非房租核心服务CPI环比0.8%,与季节性(0.7%)持平,但由于基数偏高,同比回落0.1个百分点至1%。

重申观点,通胀“K型复苏”延续,PPI转正时点或慢于市场预期。展望后续通胀走势,PPI方面,产能利用率偏低仍是压制价格的核心原因,而且7月以来上游价格也有所回落,国际原油在“OECD历史性低库存+OPEC历史性低份额”背景下,供给进一步偏紧的空间有限,油价中枢后续预计也趋于下行,加之PPI基数走高,预计年内PPI同比较难转正,三季度或有所回落,四季度温和回升,12月回升至-0.6%左右。CPI方面,生猪供给减少带动食品价格上涨,零售端集中度上升带动核心商品CPI温和回升,但房租偏弱、餐饮CPI低位的“K型复苏”预计延续,全年CPI同比预计0.3%左右。

2. 常规跟踪:食品价格上涨,服务价格分化

食品与餐饮:食品供给收缩推动价格上涨,餐饮CPI同比则持平低位。7月食品CPI环比1.2%,强于季节性(0.3%),同比回升2.1个百分点至0%。分结构看,受部分地区高温降雨天气影响,鲜菜和鸡蛋CPI环比分别上涨9.3%和4.4%,涨幅大于季节性。此外前期生猪存栏下滑,也对目前猪肉价格形成传导,猪肉CPI也环涨2.0%,连续四个月表现偏强,这也是我们此前猪肉价格领先指标持续指示的方向。而餐饮CPI方面,7月同比持平1.2%。

服务CPI:房租仍弱,核心服务CPI表现相对平稳。服务CPI中最大单项是锚定房租变化的虚拟房租CPI,7月租赁房房租CPI环比0.1%、持续弱于季节性,同比低基数下仍下滑0.1pct至-0.3%,租房需求仍然偏弱。而出行需求对应的非房租服务CPI(核心服务CPI),7月环比0.8%、基本符合季节性(0.7%),其中飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别环比上涨22.1%、9.4%和5.8%,但由于基数较高,旅游CPI同比回落0.6个百分点至3.1%,拖累核心服务CPI同比回落0.1个百分点至1%,整体服务CPI同比0.1个百分点至0.6%。

风险提示

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食品供给超预期偏紧,能源供给超预期偏紧。

+报告信息

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内容节选自申万宏源宏观研究报告:

《通胀“K型复苏”的四个方面——通胀数据点评(24.07)》

证券分析师:屠强 赵伟

发布日期:2024.08.10扬帆配资

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